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宏源证券:资管及自营业务发力 业绩速增

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  华泰证券(894, -004, -045%)  可以说现在的人在意识方面也已经转变了,在以前大家都不相信有安全的网上的配资平台排名,这主要是因为大家对这个行业了解的不够透彻,但是自从炒*****配资这样的平台出现了之后,大家也开始对于这样的方式更为关注,而且有很多的人已经通过这种方式优先得到了更多的本金,并且在*****市当中体验到了一把成功的滋味,这样确实让不少人都有了想要参与的念头。


  业绩2013H1公司净利润增长30%,综合收益增长20%,主要归因于自营业务收入增长。经过业务收入重构,2013H1公司营业收入为2429亿元,同比增长20%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为591、1030、213、211、196亿元,占比分别为243%、423%、87%、87%、80%;同比增速分别为303%、209%、-312%、8579%、998%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是资管及自营业务,分别贡献20和19个百分点的增长,负面影响最大的是业务及管理费支出,导致了综合收益32个百分点的下滑。

  公司经纪业务收入增长303%,主要归于经营环境回暖。公司经纪业务收入591亿元,同比增长303%,公司经纪业务收入同比上升主因归于经营环境转暖,2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折*****佣金率0085%,同比下降42%,主要由于公司营业网点主要分布在*****地区,公司二、三线城市及地区的经纪业务占比较多,平均佣金率较高,但是,随着营业网点放开、新型营业部的开展,经纪业务竞争加剧,二三线城市及地区佣金率承压,公司佣金率未来下降可能性较大;公司市场份额稳中有升,13H1达到138%,同比增长65%,主要由于公司加强营*****服务工作、努力开拓市场,市场地位不断提高。

  公司投行业务收入同比-31%,主因归于IPO发行受限、权益类融资额下降。公司投行业务收入213亿元,同比-31%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限,*****权类融资减少,2013年1~6月市场*****权类融资额为2480亿元,主要为再融资,同比-48%,同期公司权益类主承*****金额为2442亿元,同比-19%。公司债券承*****业务优势凸出,2013年1~6月份,公司主承*****13家债券项目,承*****总额约1135亿元,排市场第17位。

  公司自营业务收入(含浮盈亏)同比增长209%,主因归于发挥固定收益优势。公司2013Q1自营业务收入103亿元,同比209%。公司13H1投资收益率约为80%,同期沪深300(2350059, 098, 004%)收益率约为-13%(均未年化)。公司自营业务表现优秀主要归于合理调整投资结构、充分发挥固定收益优势(自营资产中债券类投资占56%,权益类占比30%),有效回避二级市场波动,使公司自营业务实现资产增值。截止2013H1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)11673亿元。

  公司资管业务收入增长迅速,管理规模不断扩大。公司13H1资管业务收入为211亿元,同比858%,主因归于公司资产管理规模稳步增长。13年1~6月公司新发大集合规模561亿元,新发小集合规模27亿元,截止13年公司集合理财规模约为69亿元,同比增长约19%。

  公司两融业务份额稳定。公司融资融券业务开展顺利,截止2013年6月30日,公司融资融券余额为4279亿元,市场份额为195%,在中小型券商具有规模优势。公司12年增发完成后,资本金得到充实,十分有利于开展资本中介业务,公司两融业务未来潜力很大。

  公司成本端压力依然很大。2013H1公司新营业支出、业务及管理费分别为1309亿元、1177亿元,分别同比343%、394%,业务及管理费占比约48%,成本压力凸显,但相对1季度有所下降。

  投资建议维持增持评级。公司固定收益业务优势突出、收入结构不断优化,定增后资本金实力增强,资本中介等创新业务有望加速,在中小型券商中竞争力较强。综合考虑估值和业绩因素,给予公司增持评级。我们预计公司2013~2015营业收入分别为4110亿元、4964亿元、5961亿元,EPS分别为030元、038元048元,对应13~15年PE分别为32、25、20倍。

  风险提示行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;*****指大幅向下调整可能降低行业整体估值。
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